Kurzfristige Konsolidierung als Kaufgelegenheit für ausgewählte Zykliker
Die Meldungen aus der Wirtschaft werden in den kommenden beiden Quartalen voraussichtlich eher positiv überraschen. Damit dürfte sich das Lager derjenigen, die auf eine V-förmige Erholung der Wirtschaft setzen, deutlich vergrößern, was wiederum die Aktienmärkte unterstützen sollte. Gleichzeitig verstärken viele Unternehmen ihre Kostensenkungsprogramme. Dies spricht für eine kräftige Erholung der Gewinne und sollte zu einer deutlichen Höherbewertung gerade zyklischer Aktien führen.

Nach ihrer eindrucksvollen Performance seit dem im März erreichten Jahrestief haben bei deutschen Zyklikern kurzfristig Gewinnmitnahmen eingesetzt. Dabei haben sich die mittelfristigen Perspektiven weiter aufgehellt. So verbessern verstärkte Restrukturierungsbemühungen, die bereits vereinzelt in der aktuellen Berichtssaison angekündigt waren, die Ertragsperspektiven der Unternehmen. Zudem dürften die Konjunkturdaten zumindest in den kommenden beiden Quartalen positiv überraschen, da die Unternehmen ihre Lagerhaltung und ihr Investitionsverhalten nach Abklingen des Lehman-Schocks wohl sukzessive wieder normalisieren werden. Damit dürfte das Lager derjenigen Investoren, die eine V-förmige Wirtschaftserholung erwarten, deutlich größer werden, was den Aktienmarkt unterstützen sollte.
Die Bewertung vieler zyklischer Unternehmen liegt aber nach wie vor auf einem relativ attraktiven Niveau. So haben wir für ausgewählte Zykliker die Kurs-Buchwert- Verhältnisse auf Basis der aktuellen Kurse und des in 12 Monaten erwarteten Buchwerts den erwarteten Eigenkapitalrenditen gegenübergestellt. Per Saldo ist hierbei ein Zusammenhang zwischen erwarteter Profitabilität und Bewertung erkennbar. Zudem zeigt die Situation im Sommer 2005, d.h. in einer eher „normalen“ Konjunkturphase. Erkennbar ist hier, dass höhere erwartete Renditen mit höheren Bewertungen einhergehen. Aus unserer Sicht ergibt sich damit folgendes Fazit: Sollte sich die erwartete Profitabilität der Unternehmen angesichts von Restrukturierungen und eines freundlicheren Konjunkturumfeldes verbessern, sollte dies zu einer deutlichen Höherbewertung vieler zyklischer Unternehmen, wie z. B. unserer Favoriten BMW, Daimler, Krones, MAN und Rheinmetall, führen.