Zunächst Vorteil für die Bären
Deutliche Impulse für den Markt wird es in der kommenden Woche kaum geben. Der Daten- und Emissionskalender ist nur dünn gefüllt und von Seiten der Zentralbanken sind keine marktbewegenden Überraschungen zu erwarten. In solchen Phasen spricht manches dafür, mit dem aktuellen Trend zu gehen, und dieser lässt eher höhere Renditen erwarten. Deshalb dürfte die Rendite zehnjähriger Bundesanleihen nach der jüngsten Kursrallye wieder Richtung 3,40% steigen. Dies würde auch für eine wenn auch nur vorübergehende neuerliche Versteilung der Kurve und wieder höhere Inflationserwartungen sprechen.

Ein Blick auf den Datenkalender bietet wenig Orientierung, da-abgesehen vom Ifo-Index Ende der Woche-wenig marktbewegende Indikatoren anstehen. Zudem legt das Anleiheangebot eine Verschnaufpause ein: die USA halten sich noch zurück und auch aus dem Euroraum kommt nach der Angebotswelle der vergangenen Woche kaum etwas nach. Dagegen könnten Zentral-bankentscheidungen Überraschungen bringen: bei einigen kleineren Notenbanken (Bank von Kanada, Schwedische Riksbank) stehen Zinsentscheidungen an, die Bank von Japan und die die Bank von England veröffentlichen die Protokolle der letzten geldpolitischen Sitzungen und gleich mehrere Fed-Offizielle melden sich zu Wort, einschließlich Bernanke am Freitag. Dennoch sind wir überzeugt, dass diese Ereignisse keinerlei Marktbewegung auslösen.
Wenn von anderswo keine Signale kommen, wird gerne auf die technische Situation geschaut – und diese verheißt kurzfristig für festverzinsliche Anlagen nichts Gutes. Realrenditen sind auf historische Tiefstände gefallen, und die Rendite zehnjähriger Bunds testete letzte Woche erneut die 3-Prozent-Marke-verständlich, dass viele Marktteilnehmer an Anleihen festhalten. Allerdings hat der Bund-Future vergangene Woche den Kurzfristtrend nach unten durchbrochen. Auch wenn wir weiterhin überzeugt sind, dass es zu keinem Ausverkauf kommen wird. Kurzfristig rechnen wir aber damit, uns am unteren Ende der Handesspanne zwischen 120-122 wiederzufinden. Das dürfte etwa 3,40% für zehnjährige Bundrenditen bedeuten. Dies dürfte auch zu einer erneuten Versteilung der Renditekurve führen. Aus taktischer Sicht bevorzugen wir Cash oder Forward-Steepeners. Auch wenn die jüngste Rallye ausschließlich Realrenditen betraf: die folgende Korrektur wird voraussichtlich eine Kombination höherer Realrenditen und höherer Break-Even-Inflationsraten sein. Wir empfehlen nach wie vor inflationsindizierte Bonds.